Các ngân hàng trung ương đặt mức giá sàn vững chắc cho Vàng

Giá vàng đã vượt mốc 4.100 đô la một ounce, đang hướng tới mức tăng hàng tháng đầu tiên sau nhiều tháng và đang làm được điều mà các đợt tăng giá trước đây thường không làm được: tăng ngay cả khi các yếu tố tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn khác, trong đó có giá dầu, cũng đang mạnh lên. Cuộc xung đột leo thang giữa Hoa Kỳ và Iran đã đẩy giá dầu thô lên cao. Cổ phiếu công nghệ vẫn chịu áp lực sau cú sụt giảm mạnh vào cuối tháng 7. Sự không chắc chắn về thuế quan tiếp tục làm lu mờ triển vọng thương mại toàn cầu. Trong một chu kỳ bình thường, những luồng gió ngược này sẽ tạo ra sự lưỡng lự trên thị trường vàng. Thay vào đó, kim loại này đang tăng giá bất chấp tất cả.

Để hiểu được lý do tại sao cần phải vượt ra khỏi khuôn khổ thông thường về tài sản trú ẩn an toàn, tức là ý tưởng cho rằng giá vàng tăng khi nỗi sợ hãi gia tăng và giảm khi sự bình tĩnh trở lại, hướng tới một phân tích mang tính cấu trúc hơn về việc ai đang mua, tại sao họ mua và liệu những động cơ đó có khả năng tồn tại lâu dài hay không.

Bằng chứng cho thấy điều đó là đúng.

Đề xuất của Ngân hàng Trung ương: Quy mô, tính nhất quán và mục đích

Đặc điểm quan trọng nhất của thị trường vàng hiện nay không phải là giá cả, mà là cơ cấu nhu cầu.

Lượng vàng dự trữ của các ngân hàng trung ương lớn gấp khoảng mười lần tổng lượng vàng nắm giữ trong các quỹ ETF toàn cầu. Chỉ riêng tỷ lệ đó đã định hình lại quan điểm phổ biến của nhà đầu tư cá nhân về vàng. Người mua quan trọng nhất trên thị trường này không phải là một quỹ phòng hộ nhìn nhận vấn đề từ góc độ vĩ mô hay một nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm sự bảo vệ khỏi lạm phát. Mà đó là một tổ chức quốc gia đưa ra quyết định về bảng cân đối kế toán kéo dài nhiều thập kỷ.

Theo Hội đồng Vàng Thế giới, các ngân hàng trung ương đã mua ròng 244 tấn vàng trong quý đầu tiên năm 2026, tăng từ 208 tấn trong quý trước đó. Sự tăng tốc liên tiếp này rất đáng chú ý. Điều đó có nghĩa là nhu cầu của các tổ chức chính phủ không chỉ được duy trì trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 3 mà còn đang tăng lên, ngay cả khi giá vàng đã ở mức cao so với lịch sử. Việc mua vào không nhạy cảm với giá cả như vậy là dấu hiệu của sự dịch chuyển phân bổ mang tính cấu trúc hơn là một giao dịch mang tính chiến thuật.

Số liệu từ từng quốc gia riêng lẻ củng cố nhận định này. Trung Quốc đã tăng dự trữ vàng trong tháng 6, tháng thứ 20 liên tiếp, ghi nhận mức mua lớn nhất kể từ năm 2023. Sự nhất quán đó, suốt 20 tháng không gián đoạn, trải qua các giai đoạn đồng đô la mạnh, giai đoạn thị trường chứng khoán hưng phấn, giai đoạn căng thẳng địa chính trị và cả những thời điểm tương đối yên bình, cho thấy cam kết chính sách hơn là quyết định của thị trường. Trong khi đó, Ba Lan đang mua vàng với tốc độ có thể sánh ngang hoặc vượt quá mức mua đáng kể của nước này trong năm 2025.

Điều quan trọng là, con số mua ròng này vẫn duy trì ngay cả khi Thổ Nhĩ Kỳ, Nga và Azerbaijan là những bên bán ròng trong giai đoạn này, vì những lý do đặc thù liên quan đến áp lực tài chính và tiền tệ của riêng họ. Loại bỏ những bên bán bắt buộc đó, thì nhu cầu tiềm ẩn từ các ngân hàng trung ương không chịu áp lực tài chính tức thời thậm chí còn nổi bật hơn.

Bước ngoặt năm 2022 và những thay đổi vĩnh viễn mà nó mang lại

Để hiểu được động cơ cấu trúc đằng sau việc tích lũy vàng của ngân hàng trung ương, cần phải xem xét lại tháng 2 năm 2022 và những hệ quả sau đó.

Khi các chính phủ phương Tây đóng băng khoảng 300 tỷ đô la dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương Nga sau cuộc xâm lược Ukraine, cộng đồng quản lý dự trữ toàn cầu đã rút ra một bài học mà không một lập luận lý thuyết nào có thể truyền đạt mạnh mẽ như vậy: dự trữ ngoại tệ và trái phiếu chính phủ, nền tảng truyền thống của bảng cân đối kế toán ngân hàng trung ương, tiềm ẩn rủi ro đối tác có thể được kích hoạt bởi quyết định chính trị với rất ít cảnh báo.

Trong phần lớn thời kỳ hậu Bretton Woods, việc một ngân hàng trung ương nước ngoài nắm giữ trái phiếu kho bạc bằng đô la Mỹ hoặc trái phiếu bằng euro được coi là gần như không có rủi ro từ góc độ đối tác. Việc đóng băng tài sản của Nga năm 2022 đã chứng minh rằng giả định này có điều kiện, phụ thuộc vào việc duy trì các mối quan hệ chính trị có thể xấu đi nhanh chóng. Ngược lại, vàng không phải là gánh nặng của bất kỳ ai. Nó không mang rủi ro đối tác. Nó không thể bị đóng băng bởi sắc lệnh hành pháp của chính phủ nước ngoài. Nó không yêu cầu mối quan hệ với ngân hàng đại lý để tiếp cận.

Nhận thức này đã được tiếp thu rộng rãi trong nhiều ngân hàng trung ương, không chỉ những ngân hàng tự coi mình là đối thủ tiềm năng của các cường quốc phương Tây, mà còn cả những ngân hàng ở các thị trường mới nổi và các nền kinh tế đang phát triển không có xung đột địa chính trị cụ thể nào với Washington nhưng vẫn đi đến kết luận rằng việc đa dạng hóa dự trữ, giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la, là một chiến lược quản lý danh mục đầu tư khôn ngoan.

Kết quả là sự dịch chuyển nhu cầu có nguồn gốc cấu trúc và khó có thể đảo ngược nếu không có sự thay đổi cơ bản trong cách quản lý tài sản dự trữ quốc tế. Hiện tại, chưa có dấu hiệu nào cho thấy sự thay đổi đó sẽ xảy ra.

Động lực nợ và chính sách lạm phát

Song song với việc đánh giá lại tài sản dự trữ, một động lực cấu trúc thứ hai đang ngày càng mạnh mẽ: sự mở rộng toàn cầu của nợ công và những tác động của nó đối với giá trị thực của các nghĩa vụ hiện có.

Mức nợ ngày càng tăng đang làm sống lại sức hấp dẫn của vàng như một công cụ bảo vệ chống lại rủi ro đã có tiền lệ trong lịch sử và vẫn còn rất quan trọng hiện nay, cụ thể là các chính phủ đối mặt với gánh nặng nợ không bền vững có thể, một cách cố ý hoặc do sự thay đổi chính sách, cho phép lạm phát làm xói mòn giá trị thực của những gì họ nợ. Kiềm chế tài chính, tức là duy trì lãi suất dưới mức lạm phát, là cơ chế được ưa chuộng trong lịch sử để giảm nợ. Nó diễn ra dần dần, khó có thể quy cho bất kỳ quyết định chính sách đơn lẻ nào, và phân bổ chi phí cho tất cả những người nắm giữ tài sản tài chính danh nghĩa thay vì tập trung nó một cách rõ ràng về mặt chính trị.

Đối với các nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu danh nghĩa, rủi ro là trực tiếp và đối xứng. Còn đối với các nhà đầu tư nắm giữ vàng, lạm phát làm xói mòn giá trị thực của nợ chính là môi trường mà chức năng bảo toàn sức mua của vàng trở nên có giá trị nhất.

Quỹ đạo tài chính hiện tại ở hầu hết các nền kinh tế lớn cung cấp đầy đủ nguyên liệu cho mối lo ngại này. Nợ liên bang của Mỹ tiếp tục gia tăng. Việc củng cố tài chính của châu Âu đã liên tục bị trì hoãn. Tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật Bản đang ở mức được coi là khủng hoảng trong bất kỳ bối cảnh thị trường mới nổi nào. Nền kinh tế chính trị của việc giảm nợ thông qua điều chỉnh tài chính thực sự, cắt giảm chi tiêu và tăng thuế thay vì lạm phát, là vô cùng khó duy trì qua các chu kỳ bầu cử dân chủ.

Khả năng phục hồi gần đây của vàng, tăng giá ngay cả khi thị trường chứng khoán phục hồi và sự hoảng loạn tức thời trước bất kỳ sự kiện địa chính trị nào cũng lắng xuống, cho thấy các nhà đầu tư ngày càng định giá rủi ro cấu trúc này thay vì chỉ đơn thuần phản ứng với các tiêu đề báo chí.

Kết nối cổ phiếu công nghệ

Một trong những khía cạnh thú vị hơn của đợt tăng giá vàng hiện tại là mối liên hệ của nó với thị trường chứng khoán do công nghệ dẫn đầu và những câu hỏi đang được đặt ra về tính bền vững của sự bùng nổ đó.

Sự sụt giảm mạnh mẽ vào cuối tháng 7, khi quỹ ETF iShares Momentum giảm 18% so với mức đỉnh tháng 6 và ngành bán dẫn mất 29% trong vòng 25 phiên giao dịch, đã tạo ra sự không chắc chắn về việc liệu xu hướng cổ phiếu dựa trên trí tuệ nhân tạo có thể duy trì được mức định giá mà nó đã tạo ra hay không. Đối với các nhà đầu tư có danh mục đầu tư tập trung vào công nghệ và tài sản tăng trưởng, việc đa dạng hóa danh mục đầu tư bằng vàng có vẻ khác đi sau một tháng mà chỉ số S&P 500 đạt mức cao kỷ lục trong khi các danh mục đầu tư theo yếu tố động lượng lại chịu tổn thất chưa từng có trong lịch sử hiện đại.

Vàng không tạo ra lợi nhuận. Nó không trả cổ tức. Định giá của nó không thể được mô hình hóa bằng phân tích dòng tiền chiết khấu. Những đặc điểm này, từ lâu được coi là điểm yếu, lại trở thành điểm mạnh trong bối cảnh độ tin cậy của các dự báo lợi nhuận công nghệ đang bị đặt dấu hỏi, sự không khớp về thời điểm khấu hao đang làm tăng thu nhập hoạt động một cách giả tạo, và sự phục hồi dòng tiền tự do theo đồng thuận được phản ánh trong các định giá hiện tại vẫn chỉ là một giả định chứ không phải là kết quả thực tế.

Việc các nhà đầu tư quay trở lại vàng như một đối trọng trong danh mục đầu tư để cân bằng với rủi ro từ lĩnh vực công nghệ, như Garfield Reynolds của Bloomberg đã đề cập, phản ánh một phản ứng đa dạng hóa hợp lý trước một thị trường đang tập trung bất thường vào một yếu tố duy nhất. Liệu sự tập trung đó có tiếp tục hay giảm dần sẽ quyết định một phần động lực dòng chảy của vàng trong phần còn lại của năm.

Những rủi ro có thể làm gián đoạn đợt tăng giá

Sự trung thực về mặt trí tuệ đòi hỏi phải thừa nhận những kịch bản mà trong đó đà tăng trưởng hiện tại của vàng có thể chững lại hoặc đảo chiều, ngay cả khi có những yếu tố hỗ trợ cấu trúc đã nêu ở trên.

Giá dầu trên 100 đô la một thùng sẽ tạo ra một môi trường vĩ mô trong đó Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải chịu áp lực thắt chặt chính sách tiền tệ mạnh mẽ hơn, và môi trường lãi suất thực cao hơn sẽ làm giảm sức hấp dẫn tương đối của các tài sản không sinh lời, bao gồm cả vàng. Sự tăng giá mạnh của đồng đô la, do dòng vốn né tránh rủi ro, sự khác biệt về tăng trưởng giữa Mỹ và các nền kinh tế lớn khác, hoặc một sự thay đổi chính sách tiền tệ bất ngờ theo hướng diều hâu, sẽ gây áp lực giảm giá đối với vàng tính bằng đô la. Và việc các nhà đầu tư mạnh mẽ quay trở lại với cổ phiếu công nghệ, đặc biệt nếu lợi nhuận từ trí tuệ nhân tạo (AI) bắt đầu xác nhận luận điểm về chi tiêu vốn với tốc độ và quy mô đủ nhanh, có thể chuyển hướng dòng vốn khỏi các tài sản phòng thủ.

Không có rủi ro nào là nhỏ nhặt. Đặc biệt, kịch bản dầu mỏ cần được theo dõi sát sao, vì những căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông đang hỗ trợ nhu cầu trú ẩn an toàn của vàng cũng chính là chất xúc tác có khả năng nhất gây ra sự tăng vọt giá dầu, điều này có thể làm phức tạp thêm bức tranh kinh tế vĩ mô.

Điều khác biệt giữa tình hình hiện tại và các đợt tăng giá vàng trước đây vốn không bền vững là cơ sở nhu cầu mang tính cấu trúc từ các ngân hàng trung ương không nhạy cảm với giá cả trong ngắn hạn và không bị chi phối bởi các biến số vĩ mô tương tự như nhu cầu mua vàng của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Việc các ngân hàng trung ương mua vào ở mức 244 tấn mỗi quý không dừng lại chỉ vì đồng đô la mạnh lên hay thị trường chứng khoán Mỹ phục hồi. Điều này phản ánh một quyết định phân bổ tài sản dài hạn, phần lớn không bị ảnh hưởng bởi những biến động hàng tháng của các yếu tố thúc đẩy nhu cầu vàng khác.

Ảnh hưởng đến danh mục đầu tư

Đối với các nhà đầu tư xây dựng danh mục đầu tư trong bối cảnh hiện nay, vàng nằm ở điểm giao thoa của nhiều xu hướng đồng thời.

Với vai trò là công cụ phòng ngừa rủi ro nợ công và sự kìm hãm tài chính, vàng thực hiện chức năng mà trái phiếu danh nghĩa không thể tự mình thực hiện, và trái phiếu liên kết với lạm phát chỉ thực hiện một cách không hoàn hảo, do phụ thuộc vào các chỉ số CPI chính thức có thể không phản ánh đầy đủ mức độ suy giảm sức mua.

Như một đối trọng với sự tập trung vào công nghệ và cổ phiếu tăng trưởng, vàng mang lại sự đa dạng hóa thực sự không tương quan với các rủi ro yếu tố hiện đang hiện diện rõ ràng nhất trong danh mục đầu tư cổ phiếu, cụ thể là độ nhạy cảm về thời gian đáo hạn, sự phụ thuộc vào đòn bẩy và sự không chắc chắn về dự báo lợi nhuận.

Là một tài sản dự trữ không có rủi ro đối tác, vàng chiếm một vị trí trong danh mục đầu tư mà không một công cụ nào có giá trị phụ thuộc vào sự sẵn lòng và khả năng thực hiện hợp đồng của bên khác có thể thay thế được.

Quy mô phân bổ phù hợp phụ thuộc vào hoàn cảnh cá nhân, thời gian đầu tư và cấu trúc danh mục đầu tư hiện có. Bằng chứng cấu trúc hiện nay cho thấy vàng xứng đáng được đánh giá như một khoản đầu tư chiến lược cốt lõi hơn là một giao dịch mang tính chiến thuật, được xác định quy mô dựa trên mức độ rủi ro thực tế mà nhà đầu tư phải đối mặt, chứ không phải là một khoản đầu cơ vào hướng đi giá của kim loại này.

Kết luận: Khi cấu trúc và chu kỳ đồng bộ

Thị trường vàng thường xuyên chứng kiến ​​những đợt tăng giá do nỗi sợ hãi ngắn hạn thúc đẩy, và những đợt tăng giá đó thường suy yếu khi nỗi sợ hãi cụ thể gây ra chúng giảm đi. Điều làm cho đợt tăng giá hiện tại khác biệt, và có khả năng bền vững hơn, là sự kết hợp giữa các yếu tố chu kỳ và nền tảng cấu trúc.

Các yếu tố xúc tác theo chu kỳ đã hiện rõ: xung đột ở Trung Đông, sự bất ổn về thuế quan, biến động giá cổ phiếu công nghệ và môi trường địa chính trị vẫn ở mức cao trên nhiều phương diện cùng một lúc.

Các nền tảng cấu trúc còn sâu xa hơn: sự đánh giá lại cơ bản của các thể chế quốc gia về rủi ro đối tác tiềm ẩn trong các tài sản dự trữ truyền thống, quỹ đạo nợ toàn cầu tạo ra những động lực dai dẳng cho sự kìm hãm tài chính, và sự chuyển dịch theo hiệu ứng Cantillon từ các tài sản tài chính sang các tài sản thực, mà theo khuôn khổ kinh tế vĩ mô được phát triển trong những tháng gần đây, có thể đang ở giai đoạn đầu chứ không phải giai đoạn cuối.

Các ngân hàng trung ương đã mua 244 tấn vàng chỉ trong một quý và đang đẩy nhanh tốc độ này. Trung Quốc đã không bỏ lỡ tháng nào trong gần hai năm qua. Bài học từ việc đóng băng dự trữ năm 2022 đã được thấm nhuần vào toàn bộ bảng cân đối kế toán, khiến tổng quy mô của thị trường vàng ETF lớn hơn toàn bộ thị trường này gấp mười lần.

Ở mức giá 4.100 đô la một ounce, vàng không hề rẻ theo tiêu chuẩn lịch sử. Nhưng những người mua quan trọng nhất không mua vì nó rẻ. Họ mua vì những gì nó đại diện – một tài sản không có đối tác, không bị chính phủ kiểm soát và không có rủi ro về thời hạn – đã trở nên có giá trị hơn về mặt cấu trúc trong một thế giới mà mọi tài sản thay thế khác đều mang ít nhất một trong những đặc điểm đó.

Đó không phải là một giao dịch. Đó là một sự phân bổ lại. Và những sự phân bổ lại ở quy mô và tính nhất quán như thế này thường diễn ra sâu rộng hơn và kéo dài hơn so với dự đoán thông thường của thị trường.

---------------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.

Mobile/zalo: 033 796 8866

THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ