Thông tin về nguồn gốc kim cương đã phần nào gỡ nút thắt tâm lý đối với PNJ, nhưng những tác động từ sự cố P-Lab vẫn chưa biến mất khỏi kết quả kinh doanh. Vietcap dự báo lợi nhuận PNJ có thể chạm đáy trong năm 2026, trong khi khoản dự phòng liên quan chính sách thu đổi đã lên tới hơn 2.200 tỷ đồng.
🔎 Gỡ một nút thắt, nhưng chưa thể xóa hết áp lực
Báo cáo cập nhật mới đây của Vietcap cho thấy câu chuyện PNJ đang chuyển sang một giai đoạn khác.
Theo thông tin từ Công an tỉnh Thanh Hóa, PNJ có đầy đủ hồ sơ, chứng từ và nguồn gốc nhập khẩu đối với số kim cương lưu thông trong hệ thống. Thông tin này giúp giảm bớt một phần lo ngại của nhà đầu tư liên quan đến nguồn gốc hàng hóa sau sự cố P-Lab.
Tuy nhiên, vấn đề đối với PNJ hiện không chỉ nằm ở nguồn gốc kim cương.
Theo Vietcap, sự cố đã ảnh hưởng tới tâm lý người tiêu dùng, đồng thời phát sinh các giao dịch khách hàng bán lại kim cương. Những yếu tố này có thể tiếp tục tác động tới hoạt động kinh doanh trong thời gian tới.
💎 Doanh thu bán lẻ được dự báo giảm 8%
Vietcap dự báo doanh thu bán lẻ của PNJ trong năm 2026 giảm khoảng 8% so với cùng kỳ.
Nguyên nhân chủ yếu được cho là tâm lý thận trọng của người tiêu dùng trong nửa cuối năm, sau sự cố P-Lab, cùng với chính sách tạm thời liên quan đến việc thanh toán các giao dịch mua lại của PNJ.
Đây là một thay đổi đáng chú ý đối với doanh nghiệp vốn phụ thuộc lớn vào sức mua của người tiêu dùng ở phân khúc trang sức.
Nếu tâm lý khách hàng chưa phục hồi, áp lực không chỉ dừng ở doanh thu bán lẻ mà còn có thể lan sang vòng quay hàng tồn kho và chi phí xử lý hàng hóa mua lại.
📉 Lợi nhuận 6 tháng giảm 35%
6 tháng đầu năm 2026, PNJ ghi nhận 728,5 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, giảm 35% so với cùng kỳ năm trước.
Đáng chú ý hơn, kết quả sau soát xét thấp hơn khoảng 38% so với mức 1.184 tỷ đồng trong báo cáo tự lập trước đó của doanh nghiệp.
PNJ cho biết chênh lệch chủ yếu đến từ việc điều chỉnh các khoản dự phòng.
Doanh nghiệp đã điều chỉnh dự phòng cho chi phí xử lý hàng mua lại tương ứng với lượng tồn kho mua tại ngày 30/6/2026. Đồng thời, PNJ bổ sung dự phòng tổn thất liên quan chính sách thu đổi đối với lượng hàng khách hàng bán lại sau niên độ, trong khoảng thời gian từ 1/7 đến 3/9/2026.
Không dừng ở đó, doanh nghiệp còn bổ sung dự phòng cho tổn thất ước tính trong tương lai từ chính sách thu đổi hàng hóa đã bán và điều chỉnh một số ước tính về chi phí vận hành.
💰 2.294 tỷ đồng dự phòng: Con số đáng chú ý nhất
Điểm đáng chú ý nhất trên BCTC của PNJ nằm ở khoản dự phòng phải trả ngắn hạn.
Tại ngày 30/6/2026, khoản mục này lên tới 2.294 tỷ đồng, trong khi đầu năm chỉ khoảng 26,6 tỷ đồng.
Đặc biệt, riêng dự phòng tổn thất phát sinh từ chính sách thu đổi hàng hóa đã lên tới 2.267 tỷ đồng.
Khoản dự phòng tăng mạnh đã trở thành một trong những yếu tố quan trọng kéo lợi nhuận của PNJ giảm sâu trong nửa đầu năm.
Điều này cũng lý giải vì sao kết quả lợi nhuận sau kỳ báo cáo có sự chênh lệch đáng kể so với số liệu tự lập trước đó.
⚠️ Lợi nhuận năm 2026 có thể giảm 61%
Vietcap hiện dự báo LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số của PNJ giảm khoảng 61% trong năm 2026.
Như vậy, dù hoạt động kinh doanh vẫn tạo ra doanh thu và lợi nhuận gộp, tác động từ các khoản dự phòng đang khiến lợi nhuận cuối cùng chịu sức ép rất lớn.
Đáng chú ý, Vietcap không cho rằng đây nhất thiết là xu hướng kéo dài nhiều năm.
Công ty chứng khoán này kỳ vọng lợi nhuận PNJ sẽ tạo đáy trong năm 2026, sau đó bắt đầu phục hồi từ năm 2027 trên nền thấp.
📈 2027 là điểm bắt đầu của câu chuyện hồi phục?
Theo kịch bản của Vietcap, sự phục hồi lợi nhuận của PNJ sẽ phụ thuộc đáng kể vào việc niềm tin của người tiêu dùng trở lại.
Nếu tâm lý khách hàng cải thiện, tác động tiêu cực từ sự cố và chính sách thu đổi có thể dần giảm bớt. Vietcap đặc biệt kỳ vọng sự cải thiện rõ hơn từ năm 2028.
Điều đó đồng nghĩa năm 2026 có thể là giai đoạn PNJ phải hấp thụ phần lớn tác động của sự cố, từ tâm lý tiêu dùng đến chi phí dự phòng.
👀 PNJ đang đứng trước hai bài toán
Một mặt, nguồn gốc kim cương trong hệ thống đã được cơ quan chức năng làm rõ, giúp giảm áp lực về mặt thông tin.
Mặt khác, bài toán kinh doanh vẫn chưa kết thúc khi sức mua có thể suy yếu, doanh thu bán lẻ được dự báo giảm 8% và lợi nhuận năm 2026 có khả năng giảm mạnh.
Với PNJ, câu chuyện hiện tại vì thế không còn đơn thuần là “kim cương có nguồn gốc từ đâu”, mà chuyển sang một câu hỏi lớn hơn: doanh nghiệp sẽ mất bao lâu để phục hồi niềm tin người tiêu dùng và hấp thụ khoản dự phòng khổng lồ phát sinh từ chính sách thu đổi?
