Cục Dự trữ Liên bang (Fed) hôm thứ Năm đã phát tín hiệu rằng họ sẽ không thực hiện bất kỳ hoạt động mua trái phiếu kho bạc nào để quản lý dự trữ trong kỳ kế toán hàng tháng kết thúc vào ngày 14 tháng 9, đây là lần tạm dừng hoàn toàn đầu tiên trong một chương trình vốn là một hoạt động thầm lặng nhưng có ảnh hưởng lớn đến việc thực thi chính sách tiền tệ kể từ tháng 12 năm 2025. Thông báo này thu hút sự chú ý hạn chế từ giới truyền thông chính thống, điều này tự nó đã nói lên nhiều điều: các hoạt động quan trọng nhất đối với cơ chế vận hành của thị trường tài chính hiếm khi tạo ra những tiêu đề giật gân, và tầm quan trọng của chúng do đó bị các nhà đầu tư đánh giá thấp, những người chỉ tập trung vào các khía cạnh dễ thấy hơn của chính sách Fed.
Việc tạm dừng này không báo hiệu sự thay đổi trong chính sách tiền tệ. Nó cũng không đánh dấu sự khởi đầu của việc nối lại thắt chặt định lượng. Điều mà nó báo hiệu, khi được xem xét cẩn thận trong bối cảnh điều kiện thị trường tiền tệ, mức dự trữ của ngân hàng và việc Bộ Tài chính liên tục phát hành trái phiếu, là hệ thống tài chính hiện đang dư thừa thanh khoản đến mức Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cảm thấy không cần phải bổ sung thêm, ngay cả tạm thời. Để hiểu tại sao tình trạng này xuất hiện, liệu nó có bền vững hay không, và nó hàm ý gì đối với quỹ đạo chính sách tiền tệ rộng hơn, cần phải phân tích nhiều tầng lớp cơ cấu tài chính mà hiếm khi được xem xét cùng nhau.
Chương trình mà chẳng ai xem
Việc mua trái phiếu dự trữ quản lý (RMP) đã được đưa vào bộ công cụ hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào tháng 12 năm 2025 trong bối cảnh phản ánh sự căng thẳng thực sự trên thị trường tài trợ ngắn hạn. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã chấm dứt chương trình thắt chặt định lượng, chương trình cho phép bảng cân đối kế toán thu hẹp bằng cách không tái đầu tư các chứng khoán đáo hạn, vào cuối năm 2025, và chuyển sang chủ động bổ sung dự trữ trở lại hệ thống tài chính bằng cách mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn có thời hạn dưới một năm.
Quy mô ban đầu rất lớn. Vào tháng 12, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã mua khoảng 40 tỷ đô la trái phiếu kho bạc mỗi tháng, với Chủ tịch lúc đó là Jerome Powell mô tả rõ ràng chương trình này là "mua trước" để đảm bảo dự trữ đầy đủ cho đến mùa thuế tháng Tư, một thời kỳ mà các khoản thanh toán thuế lớn làm cạn kiệt tiền mặt trong hệ thống ngân hàng và có thể tạo ra căng thẳng tạm thời trên thị trường tài trợ qua đêm. Ngôn ngữ "mua trước" rất quan trọng: nó thừa nhận rằng tình hình dự trữ bấp bênh hơn so với những con số trong bảng cân đối kế toán công khai và Fed đang thực hiện hành động chủ động để ngăn chặn loại gián đoạn thị trường tài trợ đột ngột đã gây ra cuộc khủng hoảng thị trường repo vào tháng 9 năm 2019.
Việc giảm khối lượng mua sau đó diễn ra nhanh hơn dự kiến của thị trường. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã cắt giảm chương trình mua trái phiếu chuẩn (RMP) xuống còn 25 tỷ đô la vào tháng 4, một mức giảm mạnh hơn so với hướng dẫn ban đầu, sau đó xuống còn 10 tỷ đô la vào tháng 5, một đợt giảm khác khiến thị trường bất ngờ về tốc độ. Thông báo hôm thứ Năm đưa tổng số tiền mua trái phiếu chuẩn hàng tháng về 0, hoàn thành quá trình giảm từ 40 tỷ đô la xuống còn 0 trong chưa đầy chín tháng.
Quỹ đạo đó kể một câu chuyện về sự phát triển của các điều kiện trong thị trường tài trợ ngắn hạn, và đó là một câu chuyện đáng để tìm hiểu chi tiết.
Tín hiệu SOFR đang nói lên điều gì?
Chỉ số chính xác nhất theo thời gian thực về mức dự trữ đầy đủ trong hệ thống tài chính Hoa Kỳ là Lãi suất cho vay qua đêm được bảo đảm (SOFR), lãi suất chuẩn dựa trên chi phí vay qua đêm được thế chấp bằng trái phiếu kho bạc. Mối quan hệ giữa SOFR và lãi suất trên số dư dự trữ, mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trả cho các ngân hàng đối với tiền gửi của họ tại ngân hàng trung ương, cung cấp một thước đo liên tục về việc dự trữ đang dồi dào hay khan hiếm.
Khi dự trữ thực sự khan hiếm, các ngân hàng cần vốn qua đêm phải cạnh tranh gay gắt trên thị trường repo, đẩy lãi suất SOFR lên trên lãi suất IORB. Khi dự trữ dồi dào, tình trạng ngược lại xảy ra: các ngân hàng có nhiều tiền mặt hơn mức có thể sử dụng hiệu quả, lãi suất repo vẫn ở mức thấp, và lãi suất SOFR giao dịch ở mức bằng hoặc thấp hơn lãi suất IORB vì không có áp lực lên chi phí huy động vốn qua đêm.
Lãi suất SOFR được cố định ở mức 3,62% vào ngày 12 tháng 8, thấp hơn 3 điểm cơ bản so với lãi suất IORB. Đây không phải là một con số cận biên. Đó là một tín hiệu rõ ràng cho thấy hệ thống tài chính đang có nhiều tiền mặt hơn mức cần thiết, các ngân hàng không cạnh tranh nhau để có được nguồn vốn qua đêm, và mối lo ngại của Fed về tình trạng khan hiếm dự trữ, vốn là động lực thúc đẩy chương trình RMP ngay từ đầu, đã được giải quyết triệt để và thậm chí còn hơn thế nữa.
Dữ liệu về dự trữ ngân hàng xác nhận nhận định này. Tính đến ngày 5 tháng 8, số dư dự trữ hiện ở mức 3 nghìn tỷ đô la, tăng từ 2,85 nghìn tỷ đô la vào cuối năm ngoái. Mức tăng khoảng 150 tỷ đô la này, đạt được thông qua chương trình RMP hiện đang tạm dừng, đã đẩy dự trữ lên mức cao hơn mức mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cho là cần thiết để thị trường hoạt động trơn tru. Việc tạm dừng là sự thừa nhận về mặt hoạt động rằng công việc đã hoàn thành, ít nhất là hiện tại.
Dòng tiền ồ ạt và nguồn gốc của nó
Để hiểu tại sao điều kiện thị trường tiền tệ lại lỏng lẻo như vậy, cần phải nhìn xa hơn các hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và xem xét dòng chảy vốn rộng hơn trong hệ thống tài chính.
Các bên tham gia thị trường đã mô tả tình hình huy động vốn trong tháng qua là khá ảm đạm "trên diện rộng", với lượng tiền mặt vượt trội so với tài sản thế chấp hiện có. Các ngân hàng đã gửi ngày càng nhiều tiền vào thị trường ngắn hạn. Tài sản của các quỹ thị trường tiền tệ đã đạt mức cao kỷ lục. Những điều kiện này đã giữ cho lãi suất thị trường tiền tệ ở mức thấp ngay cả khi Bộ Tài chính đang phát hành một lượng lớn tín phiếu để tài trợ cho thâm hụt ngân sách liên bang và bổ sung Tài khoản chung của Kho bạc.
Cơ chế hoạt động của TGA (Tổng tài sản đảm bảo) đặc biệt quan trọng để hiểu được nghịch lý rõ ràng của tình hình hiện tại. Khi Bộ Tài chính phát hành tín phiếu và tích lũy tiền mặt trong tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang, nó sẽ rút bớt dự trữ khỏi hệ thống ngân hàng: tiền mặt chuyển từ tài khoản của khu vực tư nhân sang tài khoản của chính phủ, làm giảm lượng dự trữ sẵn có cho các ngân hàng. Sự rút bớt này chính là mối lo ngại đã thúc đẩy chương trình RMP (Chương trình Quản lý Dự trữ) ngay từ đầu, vì số dư tiền mặt lớn hơn của chính phủ đe dọa tạo ra tình trạng khan hiếm dự trữ, gây căng thẳng cho thị trường tài trợ qua đêm.
Việc SOFR giao dịch dưới mức IORB và Fed cảm thấy thoải mái khi tạm dừng các chương trình quản lý rủi ro (RMP) bất chấp việc Bộ Tài chính tiếp tục phát hành trái phiếu cho thấy rằng thặng dư tiền mặt của khu vực tư nhân, tập trung trong các tài khoản dự trữ ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ, đủ lớn để hấp thụ sự hao hụt ngân sách mà không tạo ra áp lực về nguồn vốn. Đó là một nhận định quan trọng về tình trạng thanh khoản toàn hệ thống hiện nay.
Vì sao đây không phải là sự trở lại của QT, và tại sao sự khác biệt đó lại quan trọng
Gennadiy Goldberg, người đứng đầu chiến lược lãi suất Mỹ tại TD Securities, đã thận trọng trong nhận định về thông báo này: "Việc Fed tạm dừng hoàn toàn chương trình lãi suất chuẩn (RMP) lần đầu tiên kể từ khi bắt đầu vào tháng 12 năm 2025 nên được xem là một sự tạm dừng tạm thời, vì lãi suất kỳ hạn ngắn vẫn tương đối trì trệ. Cần lưu ý rằng điều này không nên được xem là bước đầu tiên hướng tới việc khởi động lại chương trình kiểm soát lãi suất (QT)."
Việc làm rõ điều này cần được nhấn mạnh, bởi vì việc nhầm lẫn giữa việc tạm dừng RMP với việc nối lại QT là sự hiểu sai nghiêm trọng nhất mà những người tham gia thị trường có thể mắc phải.
Chính sách thắt chặt định lượng (Quantitative tightening - QT) là việc chủ động thu hẹp bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thông qua việc không tái đầu tư các chứng khoán đáo hạn. Đó là việc giảm lượng dự trữ một cách có chủ đích theo thời gian, được thực hiện thông qua một cơ chế thụ động không cần đến các hoạt động thị trường chủ động. Fed đã ngừng QT vào cuối năm 2025 chính xác là vì tình hình dự trữ đã xấu đi đến mức việc tiếp tục thu hẹp có nguy cơ gây gián đoạn thị trường tài chính.
Các chương trình quản lý dự trữ bắt buộc (RMP) là một công cụ riêng biệt và mới hơn, được thiết kế để chủ động bổ sung dự trữ khi điều kiện cho phép. Việc tạm dừng chúng không đảo ngược quyết định trước đó về việc ngừng chương trình kiểm soát định lượng (QT). Bảng cân đối kế toán không bị thu hẹp. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tiếp tục tái đầu tư khoảng 17 tỷ đô la vào các chứng khoán đáo hạn trong kỳ hiện tại, duy trì lượng nắm giữ dài hạn hiện có. Điều đang bị tạm dừng là việc chủ động bổ sung dự trữ thông qua việc mua tín phiếu ngắn hạn, chứ không phải việc duy trì thụ động danh mục đầu tư hiện có.
Bản ghi chú thực hiện chính sách tháng 6 của FOMC đã nêu rõ sự linh hoạt này, cho biết rằng việc tạm dừng các chương trình dự trữ bắt buộc (RMP) có thể xảy ra khi điều kiện thị trường tiền tệ cho phép. Ngôn ngữ đó là hướng dẫn dự báo về chính xác loại tình huống hiện đang diễn ra: một giai đoạn thanh khoản dồi dào, trong đó việc bơm thêm dự trữ là không cần thiết và sẽ không phục vụ mục đích chính sách tiền tệ nào.
Căng thẳng sâu sắc hơn mà sự tạm dừng này không thể giải quyết được.
Việc coi sự tạm dừng của RMP như một tín hiệu tích cực về sức khỏe của hệ thống tài chính là quá lạc quan, bởi vì dữ liệu thị trường tiền tệ bề nổi không thể phản ánh đầy đủ những lý do đó.
Lượng thanh khoản dồi dào hiện đang thể hiện qua lãi suất cho vay qua đêm và số dư dự trữ phản ánh sự kết hợp cụ thể của các điều kiện, chứ không phải là trạng thái cân bằng cấu trúc bền vững. Tài sản quỹ thị trường tiền tệ ở mức cao kỷ lục thể hiện lượng tiền mặt được gửi vào các công cụ ngắn hạn thay vì được sử dụng vào đầu tư sản xuất, một phản ứng hợp lý trước sự bất ổn về lãi suất và biến động thị trường hơn là dấu hiệu của sức sống kinh tế tiềm ẩn. Việc tích lũy dự trữ ngân hàng trên 3 nghìn tỷ đô la một phần là hệ quả của chính chương trình RMP, được thiết kế đặc biệt để đẩy dự trữ lên cao, và một phần là phản ánh sự ưu tiên thận trọng của các ngân hàng đối với thanh khoản trong môi trường bất ổn kinh tế vĩ mô gia tăng.
Các điều kiện tạo ra sự dư thừa thanh khoản này có thể đảo ngược. Như đã phân tích trước đây trong loạt bài này, việc mở rộng tài chính liên tục của Bộ Tài chính đòi hỏi việc phát hành trái phiếu và phiếu lãi suất quy mô lớn liên tục, điều này theo thời gian sẽ tiếp tục làm cạn kiệt dự trữ trong hệ thống ngân hàng ngay cả khi bảng cân đối kế toán của Fed vẫn ổn định. Các mô hình theo mùa của việc thu thuế và chi tiêu chính phủ tạo ra động lực dự trữ tạm thời có thể nhanh chóng thắt chặt các điều kiện tài trợ, đó chính là lý do tại sao Roberto Perli của Fed New York đã nhắc lại vào tháng trước rằng RMP không theo một lộ trình định sẵn và Bộ phận điều hành có thể điều chỉnh số lượng tăng hoặc giảm tùy thuộc vào điều kiện thị trường tiền tệ.
Mâu thuẫn cơ bản hơn là điều mà không một hoạt động quản lý dự trữ nào có thể giải quyết được: sự xung đột giữa một lộ trình tài chính đòi hỏi Bộ Tài chính phải phát hành khối lượng nợ khổng lồ và một khuôn khổ chính sách tiền tệ đang cố gắng, ít nhất là về mặt lý thuyết, bình thường hóa bảng cân đối kế toán của Fed và giảm bớt ảnh hưởng của nó trên thị trường tài chính. Hai mục tiêu đó không dễ dàng dung hòa. Quyết định của Fed về việc ngừng QT và thực hiện RMPs (Chương trình Quản lý Dự trữ) bản thân nó là một sự thừa nhận rằng sự cạn kiệt dự trữ do mở rộng tài chính đang diễn ra nhanh hơn khả năng hấp thụ của hệ thống nếu không có sự hỗ trợ chính sách.
Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường trái phiếu kho bạc?
Việc tạm dừng chương trình RMP có tác động gián tiếp nhưng quan trọng đối với thị trường trái phiếu kho bạc, điều này cần được xem xét kỹ lưỡng.
Việc mua trái phiếu quản lý dự trữ của Fed tập trung vào tín phiếu kho bạc, loại trái phiếu ngắn hạn trong cơ cấu nợ của chính phủ. Bằng cách mua khoảng 10 tỷ đô la tín phiếu mỗi tháng trong tháng 5 và tháng 6, Fed đã cung cấp một sự hỗ trợ nhu cầu nhỏ cho phần ngắn hạn của đường cong lợi suất vào thời điểm Bộ Tài chính đang phát hành một lượng lớn tín phiếu để tài trợ cho thâm hụt ngân sách và quản lý số dư tiền mặt. Việc tạm dừng này loại bỏ nhu cầu nhỏ đó.
Trong điều kiện thị trường hiện tại, với các quỹ thị trường tiền tệ đang ở mức cao kỷ lục và lượng tiền mặt dồi dào đang tìm kiếm các cơ hội đầu tư ngắn hạn, việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ngừng mua trái phiếu kho bạc khó có thể tạo ra bất kỳ áp lực nào trong ngắn hạn đối với lợi suất trái phiếu hoặc khả năng hấp thụ nguồn cung. Lượng tiền mặt dư thừa của khu vực tư nhân là quá đủ để hấp thụ nguồn cung trái phiếu kho bạc mà không cần sự hỗ trợ từ khu vực công.
Mối lo ngại là về trung hạn chứ không phải trước mắt. Điều kiện thị trường tiền tệ nới lỏng hiện nay một phần mang tính chu kỳ, phản ánh sự tích lũy tạm thời tiền mặt trong các công cụ ngắn hạn trong thời kỳ bất ổn. Khi lượng tiền mặt đó bắt đầu dịch chuyển, dù là vào các khoản đầu tư dài hạn hơn khi kỳ vọng về lãi suất thay đổi, vào cổ phiếu khi khẩu vị rủi ro phục hồi, hay hoàn toàn rút khỏi hệ thống tài chính thông qua nhu cầu vay vốn khi nền kinh tế phát triển, thì tính toán về mức dự trữ bắt buộc sẽ thay đổi. Sự linh hoạt của Fed trong việc khởi động lại các chương trình quản lý rủi ro (RMP), được bảo lưu rõ ràng trong bản ghi chú chính sách tháng 6 và được ông Perli nhắc lại vào tháng trước, chính là van an toàn hoạt động để chống lại kịch bản đó.
Tín hiệu thị trường trái phiếu kho bạc nói chung phức tạp hơn. Lợi suất trái phiếu dài hạn, như đã được phân tích kỹ lưỡng trong loạt bài này, hiện đang được xác định một phần bởi đánh giá của thị trường về khả năng tín nhiệm của các quốc gia, chứ không chỉ hoàn toàn bởi kỳ vọng chính sách của Fed. Việc tạm dừng chương trình RMP, bằng cách loại bỏ sự hỗ trợ cầu nhỏ cho trái phiếu ngắn hạn mà không tạo ra bất kỳ nhu cầu mới nào cho trái phiếu dài hạn, không giải quyết được động thái lợi suất trái phiếu dài hạn, vốn là diễn biến quan trọng nhất trên thị trường trái phiếu trong vài tháng qua. Thậm chí, việc xác nhận rằng Fed cảm thấy thoải mái khi giảm sự can thiệp tích cực của mình vào thị trường trái phiếu kho bạc, ngay cả tạm thời và ngay cả ở trái phiếu ngắn hạn, càng củng cố thông điệp rằng trái phiếu dài hạn phải được cân bằng theo điều kiện thị trường chứ không phải thông qua sự hỗ trợ của khu vực công.
Trò chơi tín hiệu thể chế
Việc đọc hiểu các thông báo hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đòi hỏi phải phân biệt giữa tín hiệu kỹ thuật, tức là những tác động thực tế của hoạt động đó lên dự trữ và điều kiện thị trường tiền tệ, và tín hiệu thể chế, tức là quyết định đó tiết lộ điều gì về đánh giá của các nhà hoạch định chính sách về tình hình của chính họ.
Về mặt kỹ thuật, việc tạm dừng chương trình lãi suất tham chiếu (RMP) là một điều chỉnh hoạt động thường lệ phù hợp với điều kiện thị trường tiền tệ hiện hành. Lãi suất SOFR thấp hơn lãi suất IORB, dự trữ vượt quá 3 nghìn tỷ đô la, và việc mua thêm trái phiếu sẽ không có tác dụng gì trong điều kiện hiện tại. Bộ phận phụ trách lãi suất của Fed đang làm đúng nhiệm vụ được giao: giữ dự trữ ở mức dồi dào, không hơn không kém.
Về khía cạnh thể chế, sự tạm dừng này cho thấy một điều thú vị hơn. Chuỗi phản ánh sự rút lui từ 40 tỷ đô la mỗi tháng vào tháng 12 xuống còn 0 vào tháng 8 cho thấy sự thu hẹp chính sách hỗ trợ, phản ánh một cách cô đọng các cuộc tranh luận về bình thường hóa hậu khủng hoảng đã định hình chính sách của Fed trong mười lăm năm qua. Việc hệ thống đã hấp thụ được sự giảm lượng dự trữ bơm vào mà không gặp căng thẳng, việc lãi suất SOFR vẫn thấp hơn lãi suất IORB và thị trường tiền tệ vẫn yếu, là một sự xác nhận rằng việc mua vào hoảng loạn hồi tháng 12 mang tính phòng ngừa nhiều hơn so với tình hình dự trữ thực tế cần thiết.
Đánh giá hồi cứu đó có ý nghĩa quan trọng đối với cách thức quản lý đợt căng thẳng dự trữ tiếp theo. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) hiện có bằng chứng cho thấy hệ thống có thể hoạt động với mức dự trữ hiện tại mà không cần sự hỗ trợ của việc mua trái phiếu trị giá 40 tỷ đô la mỗi tháng, điều này mở rộng tính linh hoạt trong hoạt động của FOMC theo cả hai hướng: họ có thể tạm dừng các chương trình quản lý dự trữ (RMP) khi điều kiện dư dả, và họ có sự hiểu biết chính xác về quy mô mua cần thiết khi điều kiện thắt chặt.
Ý nghĩa đối với danh mục đầu tư: Đọc hiểu các tín hiệu thị trường từ hệ thống ngầm định
Đối với các nhà đầu tư theo dõi hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) như một chỉ báo hàng đầu về điều kiện thị trường nói chung, một số nhận xét nổi bật xuất phát từ tình hình hiện tại.
Lãi suất kỳ hạn ngắn hạn hiện đang được neo giữ, nhưng sự neo giữ này có điều kiện. Việc in trái phiếu SOFR mềm và sự tích lũy quỹ thị trường tiền tệ đang duy trì các điều kiện hiện tại phản ánh sự kết hợp theo chu kỳ cụ thể hơn là sự thay đổi cấu trúc trong động lực dự trữ. Các nhà đầu tư đang định vị để chờ đợi sự giảm lãi suất kỳ hạn ngắn hạn kéo dài dựa trên giả định rằng các điều kiện mềm hiện tại là vĩnh viễn đang chấp nhận một rủi ro mà không được bù đắp đầy đủ ở mức lợi suất trái phiếu hiện tại.
Diễn biến lãi suất dài hạn không phụ thuộc vào cơ chế quản lý dự trữ bắt buộc (RMP). Việc Fed rút bớt nhu cầu đối với lãi suất ngắn hạn không làm thắt chặt điều kiện lãi suất dài hạn, nhưng cũng không làm nới lỏng chúng. Diễn biến lợi suất do thị trường quyết định ở kỳ hạn 10 năm và 30 năm, được thúc đẩy bởi đánh giá tín nhiệm quốc gia và kỳ vọng về lãi suất thực chứ không phải các hoạt động quản lý dự trữ, tiếp tục hoạt động độc lập với bất kỳ hành động nào của bộ phận giao dịch với tín phiếu kho bạc.
Tính linh hoạt không đồng nghĩa với sự cam kết. Việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì rõ ràng khả năng khởi động lại, tạm dừng hoặc điều chỉnh các chương trình dự trữ bắt buộc (RMP) tùy thuộc vào điều kiện thị trường tiền tệ là một tuyên bố về tính linh hoạt trong hoạt động, chứ không phải là một cam kết đối với bất kỳ quỹ đạo dự trữ cụ thể nào. Các nhà đầu tư hiểu việc tạm dừng này là tín hiệu của việc thắt chặt tiền tệ liên tục, hoặc hiểu sự tồn tại của chương trình này như một sự đảm bảo cho việc hỗ trợ dự trữ vĩnh viễn, đều đang hiểu sai cùng một thông điệp.
Việc định vị quỹ thị trường tiền tệ cần được theo dõi sát sao. Mức cao kỷ lục của tài sản quỹ thị trường tiền tệ thể hiện một nguồn dự trữ tiền mặt, và khi nó biến động, nó sẽ biến động rất mạnh. Hướng biến động đó, vào các tài sản rủi ro, vào trái phiếu dài hạn, hay vào nền kinh tế thông qua nhu cầu vay vốn, sẽ có tác động đáng kể đến giá tài sản trên nhiều loại cùng một lúc. Tình trạng ổn định hiện tại tuy thoải mái nhưng chỉ là tạm thời.
Kết luận: Hệ thống đường ống nước hé lộ áp lực
Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang về việc tạm dừng mua trái phiếu để quản lý dự trữ trong giai đoạn kết thúc ngày 14 tháng 9, nếu xét riêng lẻ, chỉ là một điều chỉnh hoạt động nhỏ và có ý nghĩa hạn chế đối với thị trường. Tuy nhiên, trong bối cảnh đầy đủ, đây là một dữ liệu quan trọng trong bức tranh lớn hơn về sự cân bằng thanh khoản mong manh của hệ thống tài chính.
Hệ thống hiện đang có lượng tiền mặt nhiều hơn mức cần thiết. Dự trữ vượt quá 3 nghìn tỷ đô la. Lãi suất SOFR thấp hơn lãi suất IORB. Quỹ thị trường tiền tệ đang ở mức kỷ lục. Theo mọi chỉ số về nguồn vốn ngắn hạn, điều kiện đang rất thuận lợi và nhiệm vụ quản lý dự trữ của Fed, ít nhất là trong tháng này, đã hoàn thành.
Điều mà sự tạm dừng này không thể giải quyết là sự căng thẳng về cấu trúc giữa một chính sách mở rộng tài chính liên tục làm cạn kiệt dự trữ thông qua việc phát hành trái phiếu kho bạc, một khuôn khổ tiền tệ đang cố gắng bình thường hóa mà không có các công cụ vận hành để thực hiện điều đó trong một môi trường bị chi phối bởi tài chính, và một thị trường trái phiếu dài hạn đang bắt đầu định giá rủi ro tín dụng quốc gia một cách độc lập với hướng dẫn của ngân hàng trung ương.
Những căng thẳng đó không thể hiện rõ trong lãi suất cho vay qua đêm. Chúng cũng không thể hiện rõ trong số dư dự trữ của các ngân hàng. Chúng thể hiện rõ trong lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm ở mức 5,20%, trong lời thừa nhận của chủ tịch Fed rằng thị trường đang tự thiết lập lãi suất của riêng mình, và trong việc Bộ trưởng Tài chính đang sử dụng bảng cân đối kế toán của Fed để tài trợ cho việc can thiệp tiền tệ thay vì cho phép cơ chế bán trái phiếu kho bạc thông thường có thể đẩy lợi suất lên cao hơn.
Hệ thống đường ống trông có vẻ sạch sẽ. Tuy nhiên, áp lực nước đang tăng lên ở những nơi mà dữ liệu quản lý dự trữ không đo được. Các nhà đầu tư tập trung vào các chỉ số SOFR và khối lượng RMP đang đọc đúng các chỉ số. Nhưng họ có thể đang đọc sai tầng của tòa nhà.
-------------------------------------------
Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.
Mobile/zalo: 033 796 8866
THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ
